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中金:全球动力电池产业链将迎结构性变化拐点 三主线把握投资机会

 
 
 
发布日期:2021-06-11    来源:财联社    扫描到手机

摘要

我们认为当前时点全球动力电池产业链将迎结构性变化拐点,一方面欧美本土动力产业链的匮乏加强了对产业链本土化培育的需求;另一方面欧美新能源车快速渗透拉动海外装机需求高增;使得过去十年全球动力产业链向东亚集中的演变格局转向全球化,为中国动力产业链切入欧美本土配套带来历史机遇,我们看好国内动力和材料龙头先发优势,产业链马太效应将愈发凸显:

从供应全球化的角度,海外需求向龙头集中。我们认为2021-2023年是海外布局的关键窗口期,宁德、LG等龙头持续加码海外产能布局,并带动具备竞争优势的电解液、隔膜环节跟随;而二线电池企业出海节奏缓慢;龙头企业出海有望享受海外市场高增长红利,带来远期市场份额预期上行,我们上调LGChem和CATL2025e全球市场份额至30-35%,上调隔膜龙头恩捷股份2025e全球市占率45-50%,电解液龙头天赐材料2025e全球份额35-40%。

从竞争格局的角度,竞争由企业演绎为产业链,利润向高壁垒环节龙头集聚。4Q20以来锂电材料龙头产能供不应求,且材料端和资源端资本支出增速慢于电池端,优质材料企业和关键资源产能稀缺性凸显。有实力的电池厂锁定优质材料产能,并布局上游关键资源,提升企业核心竞争力。从产业链利润分布看,动力电池/隔膜受益高壁垒、高集中度,获取更高利润分配;电解液经前期洗牌集中度提升明显,龙头企业通过产业链纵向一体布局享受高额利润。

技术:继续看好高镍和磷酸铁锂结构性机会。高镍三元凭借能量密度优势可提升整车续航并降低能耗,通过降低正极外材料和结构件单位用量可实现降本。铁锂凭借成本、循环性能优势在中低端车用市场及储能领域优势明显。特斯拉Model3/比亚迪汉/五菱Mini等爆款车型带动铁锂乘用车迅速回暖,大众ID4/ID6/ID3、奔驰EQA/EQB/EQS等车型上市带动高镍放量,我们预期2021铁锂装机将有望提升至45-50%,高镍有望提升至15-20%。

我们建议长线把握龙头企业出海打开成长空间,中线把握二线锂电企业有望迎来更快份额增长与新客户导入契机,短线关注高景气下供需错配带来议价能力反转的材料环节,以及受益技术升级具有更高成长性的高镍三元和磷酸铁锂。

风险

全球新能源车增长不及预期,上游原材料价格超预期上涨。

正文

核心摘要

我们认为当前时点全球动力电池产业链将迎结构性变化拐点,一方面欧美本土动力产业链的匮乏加强了对产业链本土化需求;同时,欧美主机厂也希望供应链缩短和分散化;另一方面欧美新能源车快速渗透拉动海外装机需求高增;使得过去十年全球动力产业链向东亚集中的演变格局转向全球化,我们认为中国动力产业链凭借制造和成本的优势,有望迎切入欧美本土配套带来历史机遇,我们看好国内动力和材料龙头先发优势,产业链马太效应将愈发凸显,我们建议重点把握三条主线:

龙头出海扩产,海外需求向龙头集中,海外供应结构将迎拐点,龙头强者愈强:1)从供应全球化的角度,海外需求向龙头集中。2)从竞争格局的角度,竞争由企业演绎为产业链,利润向高壁垒环节龙头集聚。4Q20以来锂电材料各环节龙头产能供不应求,且材料端和资源端资本性支出增速显著慢于电池端,优质材料企业和关键性资源产能稀缺性凸显。有实力电池厂锁定优质材料厂产能,并布局上游关键资源,提升企业核心竞争力。从产业链利润分布看,动力电池、隔膜受益高壁垒、高集中度,获取更高利润分配;电解液经前期洗牌集中度提升明显,电解液通过前期洗牌集中度提升明显,龙头企业通过产业链纵向一体布局享受高额利润。

看好国内份额分散化带来的二线龙头机会。我们认为随着自主品牌和新造车势力的崛起,产业链二线企业的与一线企业在国内市场的份额是逐渐缩小的。我们认为未来3年自主品牌和新造车势力包括部分合资企业将更多地采用二线企业的产品,或是通过自供来应对供应链安全和成本控制,二线企业的国内配套份额将持续提升,由于出海扩产的难度较大,二线企业的主战场仍在国内,未来国内市场将逐步走向一超多强格局。

看好高镍和磷酸铁锂的结构性机会,重点提示新车型周期带来的高镍/磷酸铁锂投资机会:特斯拉Model3、比亚迪汉、五菱Mini等爆款车型带动铁锂乘用车结构迅速回暖,大众ID4/ID6/ID3、奔驰EQA/EQB/EQS等车型上市带动高镍放量,我们预期2021铁锂装机将有望提升至45-50%,高镍有望提升至15-20%,同时我们看好平价和供应双驱下铁锂需求将持续上行,我们上调铁锂2025年国内装机渗透率到54%,优质供给紧平衡,龙头产能释放推动业绩爆发。

供应:产能全球化提速,海外需求向龙头集中

产业链本土化叠加海外需求高增长,龙头加速产能出海

欧美锂电产业链薄弱,本土化诉求增强

全球新能源车产业链过去10年向东亚集中,过去5年再向中国集中,全球供应链的分工导致欧美在新能源等新兴产业链上出现断层,驱动欧美对产业连本土化需求增强:一方面,欧美力求培育本土化的动力和锂电材料企业;另一方面,面对短期供需缺口及产业连根基的薄弱,欧美需要引入外部企业来填补,通过市场换技术,促进本土产业链的发展;而从供应链安全的角度,欧美主机厂也希望供应链配套距离缩短和分散化;为国内动力产业链企业切入欧美本土提供了历史机遇。

图表:欧美对产业链本土化需求趋强(截至2021年5月)

中金:全球动力电池产业链将迎结构性变化拐点 三主线把握投资机会

资料

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